Por que é um bom momento para Bonds sem direito a recompra?

Início do fenômeno

A recente queda nas taxas de juros dos títulos do Tesouro norte-americano trouxe à discussão o fenômeno denominado "hedge de convexidade" (convexity hedging). Esse mecanismo, amplamente utilizado por gestores de carteiras hipotecárias e companhias de seguros, consiste na aquisição de títulos públicos e produtos derivados, como swaps de taxas de juros, para compensar os efeitos negativos associados ao refinanciamento hipotecário em ambientes de juros decrescentes. A importância de entender essa dinâmica reside no impacto direto que ela exerce sobre as taxas de juros e na estabilidade do mercado financeiro.

Mudança do mercado

O movimento recente de compra motivado pela convexidade contribuiu significativamente para a queda observada nas taxas dos Treasuries. A partir do início deste mês, verificou-se que tais compras intensificaram-se à medida que os rendimentos atingiram níveis baixos não vistos desde outubro, contrastando com as altas observadas em fevereiro. Esse fenômeno é particularmente importante pois afeta o rendimento do título referencial norte-americano, o título de 10 anos, que exerce influência direta sobre o custo dos empréstimos imobiliários, automotivos e empresariais.

Para entender melhor o hedge de convexidade, é essencial esclarecer o conceito de convexidade negativa dos títulos hipotecários (Mortgage-Backed Securities - MBS). Quando os juros caem, ocorre um aumento nos pré-pagamentos de empréstimos hipotecários, reduzindo assim a duração média desses títulos e afetando negativamente os rendimentos dos investidores. Para compensar essa redução inesperada na duração dos seus ativos, gestores de MBS compram títulos do Tesouro, futuros de Treasuries ou realizam swaps de taxas de juros, recebendo taxas fixas e pagando taxas flutuantes, protegendo-se assim da queda nas taxas.

Nesse contexto, os gestores também recorrem ao mercado de swaptions, opções sobre swaps, aumentando sua exposição às chamadas "receivers", que lhes asseguram o recebimento de taxas fixas. Isso ficou evidente pela recente queda significativa do spread entre swaps de taxa de juros e os rendimentos dos títulos do Tesouro, indicando maior demanda por swaps que pagam taxas fixas. Consequentemente, observou-se também um aumento da volatilidade implícita em opções relacionadas às taxas de juros, evidenciando incertezas quanto às futuras políticas econômicas, especialmente em relação às disputas comerciais do governo Trump.

Possíveis Soluções

O hedge de convexidade desempenha um papel importante na dinâmica atual das taxas de juros, mas sua relevância foi reduzida em comparação a décadas anteriores, com o número de gestores ativos em MBS caindo significativamente desde o pico observado em 2002. Ainda assim, sua influência não pode ser negligenciada, especialmente em contextos de alta volatilidade política e econômica.

Para mitigar os impactos negativos desse fenômeno sobre os mercados financeiros, uma possível solução seria o desenvolvimento de estratégias regulatórias mais claras e efetivas que incentivem transparência e previsibilidade nas operações de hedge. Outra abordagem poderia ser uma maior educação financeira dos investidores sobre os efeitos da convexidade negativa e as estratégias disponíveis para gerenciar riscos associados a mudanças bruscas nas taxas de juros. Por fim, uma melhor comunicação das autoridades monetárias sobre políticas futuras poderia ajudar a reduzir a incerteza e, consequentemente, a volatilidade associada ao hedge de convexidade nos mercados financeiros, afinal muitos investidores ainda tem em mente que Bonds são fixos e não sofrem com a marcação a mercado e o valor de face seria sempre o mesmo, cainda algumas vezes em armadilhas financeiras.